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　　开首：地面期货有筹商院 2025/05/30  白糖：通常乏力的反弹

　　主要不雅点

　　中枢不雅点：中性偏空

　　短期压力向下。

　　巴西此前多轮利多音问刺激下，原糖反弹齐很有限，此轮双周报低单产+高制糖比，相对来说单产下滑更超预期，但单产数据上周已在盘面提前已毕，因此此轮反弹展望也很有限，5月圣保罗降雨偏干，有意于压榨，后续仍存利空压制，见谅17好意思分相沿位。

　　国内受外盘捏续下降影响，入口利润再次走高，入口预期下内盘通常会受到压制。

　　国内供需模式：中性偏空国内贯穿降雨缓解旱情，且入口利润走高不竭刺激点价预期，入口端仍会不竭压制内盘。

　　海外供需模式：中性

　　巴西低甘蔗单产+高制糖比互相对冲，单产下滑幅度很大，制糖比升迁幅度也很大，累计糖产仍低于昨年同时水平，但高于此前的普氏预期。

　　估值上，印度原糖出口平价仍督察在20好意思分/磅隔邻，巴西酒精折糖价小幅回落但仍在15±0.5好意思分/磅区间，巴西制糖资本约16-16.5好意思分/磅。

　　原糖价差：中性偏空国际交易流需求仍无起色，原白价差及升贴水走势偏弱，现在主力原白价差约100好意思元/吨。

　　入口利润：中性偏空

　　原糖捏续下降，入口利润冲突前高，表里正套再次给出高点，内盘压力向下。

　　罢休5月29日，配额内巴西糖入口资本约4635元/吨，配至极入口资本约5893元/吨；配额内入口利润（销区）1628元/吨，配至极入口利润（销区）369元/吨。

　　01、巴西利多已毕乏力

　　圣保罗5月干旱，6月预告降雨转多

　　低单产+高制糖比

　　上周巴西低单产音问原糖仅反弹不到0.5好意思分，后续CTC以及Unica数据公布，低单产在盘面的已毕反弹齐很弱。单看Unica数据，糖产仍低于昨年同时水平，但略高于此前的普氏预期。

　　2025年4月CTC数据，巴西中南部甘蔗单产7.27吨/公顷，同比-16.6%；2025年5月上半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量7671万吨，同比-20%；累计产糖量399万吨，同比-23%；累计产醇36.83亿升，同比-15%；累计制糖比48.61%，同时+1.01个百分点。

　　酒精折糖价小幅下降

　　5月以来巴西醇油价钱小幅下滑，酒精折糖价小幅下降，原糖资本相沿略有下移。

　　罢休5月24日，巴西醇油比0.6815；

　　2025年5月巴西酒精折糖价+Cbio督察在14.5-15.5好意思分/磅区间，糖醇价差约2.5好意思分/磅。

　　巴西出口偏弱

　　5月巴西周度出口同比进一步下滑，现在巴西的出涎水平或者使得食糖库存参加累库阶段。

2025年4月巴西食糖出口155万吨，环比-16%，同比-18%。

罢休2025年5月上半月，巴西食糖总库存227万吨，同比-41%。

2025年5月前4周巴西食糖出口157万吨，折全月出口约200万吨。

　　02、印度季风降雨预期肤浅

　　印度季风提前一周登陆

　　IMD地面期货有筹商院

　　印度5月降雨充沛

　　印度基本定产，现在仍无出口利润

　　印度收榨节拍肤浅，本榨季预期糖产约2610万吨。印度季风提前登陆+预期肤浅，有意于下榨季规复性增产。

　　罢休2025年5月15日，印度累计糖产2574万吨，同比-18.5%。

　　罢休2025年5月23日，印度原糖出口平价仍督察在20好意思分/磅左右，印度白糖出口平价约510好意思元/吨，均无出口利润。

　　泰国5月降雨也很好

　　泰国4月出口量较高

　　泰国24/25榨季住手压榨，现在糖产略低于预期。

　　罢休2025年4月8日，泰国甘蔗累计压榨9204万吨；累计产糖1005万吨，同比+15%。

　　2025年4月，泰国糖出口69万吨，同比+69%。

　　OCSB泰国海关地面期货有筹商院

　　03、原糖捏续下降入口利润再次走高

　　入口端或捏续压制内盘

　　广西降雨仍高于均值

　　国内4月产销数据仍然利好

　　4月销糖仍处高位，高销糖率不竭相沿现货报价，工业库存去化至历史同时最低水平，但云南三方库存仍然较高，后续见谅云南糖成交情况。

　　罢休2025年4月底，24/25榨季天下累计产糖1110.72万吨，同比+11.6%；天下累计销糖724.46万吨，同比+26%；累计销糖率65.22%，同比加多7.5个百分点；工业库存386万吨，同比-8%。

　　地面期货有筹商院

　　入口利润再次走高

　　原糖捏续下降带动入口利润回过期再次走高，原糖17好意思分企稳后，表里价差或再次给出高点。

　　罢休5月29日，配至极入口利润（盘面）-110元/吨，配额内入口利润（销区）1628元/吨，配至极入口利润（销区）369元/吨。

　　现在配额内巴西糖入口资本约4635元/吨，配至极约5893元/吨。

　　现在仍处入口淡季

　　入口利润仍在刺激入口点价，糖浆2106入口较着回落，举座来看入口端供应预期仍然较好。

　　2025年4月我国缠绵入口食糖13.48万吨，同比+8万吨；糖浆及预拌粉入口8.54万吨，折糖约6.4万吨，同比-55%。

　　商务部数据表示5月配至极巴西原糖预告到港量仍为0。

　　商务部地面期货有筹商院

　　年度均衡表

　　本次均衡表无调度。

　　04、价差结构

　　升贴水及原白价差偏弱

　　CFTC捏仓

　　近期内盘证明迂回

　　月差企稳，基差坚挺

　　赵晨雨

　　从业经考证号：F03113155

　　投资方案证号：Z0019678

　　有筹商关系款式：zhaocy@ddqh.com

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